中信证券研报暗示开云kaiyun官方网站，当今活牛价钱、奶价仍处于历史较低水平，上游奶牛存栏去化捏续鞭策开云kaiyun官方网站，肉牛能繁母牛去化影响有望逐渐知道，看好异日原奶、肉牛周期共振上行，推动上游繁衍公司事迹改善。

　　牧业｜上游去化捏续鞭策，看好肉奶周期共振

　　当今活牛价钱、奶价仍处于历史较低水平，上游奶牛存栏去化捏续鞭策，肉牛能繁母牛去化影响有望逐渐知道，咱们看好异日原奶、肉牛周期共振上行，推动上游繁衍公司事迹改善。

　　▍原奶：上游络续去化，供需矛盾缓解，但需求疲软压制奶价。

　　1）供给：万头以上大牧场是本轮周期的扩产主力，范围2024年末，5000头以上牧场存栏占比接近50%，千头以下牧场存栏占比仅约10%，行业合座汇集度较高。2024年以来，上游产能捏续去化，主产省牛奶产量企稳回落，供需矛盾彰着缓解，2025Q2条约外奶价处于2.2-2.5元/kg的较高水平，旧年同期约1.8元/kg。

　　2）需求：乳品需求捏续承压，2025M1-5乳成品产量同比下滑2.1%，2025Q1乳成品全渠谈销售额同比下滑6.9%，需求端的捏续疲软压制了产能去化下的原奶价钱回升，供需仍未达到拐点，条约内奶价在3元/kg隔壁踟蹰。

　　▍肉牛：短期牛价低迷负担牧业公司利润推崇，2024年以来肉牛产能捏续去化。

　　活牛价钱权贵影响牧业公司淘汰牛收入，2023-2024年活牛价钱回落导致牧业公司淘汰牛亏本加多，负担利润推崇。以山东地区为例，2024年7月单头淘汰牛价钱仅为7700元，较2021/22年高点近2万元下滑彰着，单头犊牛收入也从高点的4000-5000元下降至2024Q1的仅500元。2024年以来，肉牛繁衍亏本加重，行业全年能繁母牛去化近10%，沟通到能繁母牛去化导致的短期供给加多及犊牛减少导致的异日供给减少，纠合肉牛繁衍周期，同期沟通到入口下降导致的供给放松，咱们量度2025H2或逐渐开启新一轮牛肉上升周期。

　　▍异日量度：看好牛价回升偏激带来的利润增量，肉奶有望周期共振。

　　1）奶价：量度2025H2，沟通到热应激下奶牛减产及中秋国庆双节下的需求旯旮改善，咱们量度原奶供需矛盾有望进一步缓解，推动奶价触底回升；投入2026年，沟通到上游去化捏续鞭策，牛群结构变化或导致后备牛不足，行业奶价有望络续回升。

　　2）肉牛：笼统沟通国内能繁母牛去化及入口牛肉下降，咱们量度2025H2-2026年牛肉供需剪刀差或减少15%以上，有望推动牛肉及活牛价钱捏续上行。沟通到龙头牧业公司每年的淘汰牛、外销犊牛体量，咱们量度牛肉及活牛价钱回升或给龙头牧业公司带来超10亿元利润增量。笼统来看，2026年有望已矣肉牛原奶周期共振，推动牧业公司事迹改善。

　　▍风险身分：

　　末端乳成品需求捏续不足预期；牛肉浪掷不足预期；原奶行业产能去化经过不足预期；饲料资本大幅上升；奶价大幅下降；奶牛爆发严重疫情；牛肉价钱回升不足预期。

　　▍投资政策：

　　当今活牛价钱、奶价仍处于历史较低水平，上游奶牛存栏去化捏续鞭策，肉牛能繁母牛去化影响有望逐渐知道，咱们看好异日原奶、肉牛周期共振上行，推动上游繁衍公司事迹改善。